财富周刊 FORTUNE
把握时代脉搏-聚合财富资源-财富中文网-中国商界精英
微信:caifuzk

如何衡量中小企业的价值?在财务三张表之外,还有哪些「关键指标」?

QUESTION:

反映一家中小企业的潜力和价值,最直接的当然是财务三张表,但与成熟企业相比,大量初创企业、中小企业并不适合传统的估值指标和方法。

反映一家公司的活力,仅有财务三张表是不够的,因为一些新兴行业在发展初期没有盈利,但并不能说这些公司没有投资价值。如何找到某个行业的关键指标,是投资的关键,甚至可以说是不传的秘密。虽然所有的指标最终是要体现在财务三张表上的,但是在发展的过程中却是应该从别的指标去跟踪。

所以,在财务三张表之外,还有哪些“关键指标”足以构成一套规范的评价体系,既能让企业检视自身,也能让投资者对企业的价值、前景有一个初步的判断?

ANSWER:

又到了大家喜(fei)闻(chang)乐(xian)见(qi)的包子铺时间。

老包的包子铺早已有相当的规模,也成功上了市。上市融到的一大笔钱,能够让老包的公司在大力扩张产能和加开门店的同时,也有了在产业链上下游辗转腾挪的空间。

小子们推荐了一家面粉厂给老包,希望他能够进行收购。三张表看起来相当利落,年营业额近亿,毛利率20%,净利润也在一成以上,在业内都算不俗。公司年增长率过40%,发展蒸蒸日上;财务数字看起来都非常有价值。而且面粉又是做包子的重要原料,成功收编旗下,还能在一定程度上降低成本。可老包对着这三张表看来看去,为啥总有些不放心呢?于是他找来了银行界娇子红爷,求他帮忙分辨好坏。

红爷英俊倜傥,风尘仆仆(这俩词好不搭……)的来到了包总的办公室。老包开门见山便问:
「红红,你说,对于这家面粉厂,我是不是除了他的财务三张表之外,还需要看看其他指标?」

红爷也是爽利人,开口就对老包说,「包爷,其实这三张表,虽然略有参照价值,但以我们银行从业者的角度出发,确定这种中小企业的信用级别和投资价值,真是意义不大。」

「咦,你为什么这么说呢?」老包一肚子疑惑。

「老包你当年也是从小企业出身,自然知道,在财务信息没有公开之前,这每个企业,财务上都有三本帐吧?」红爷反问起老包来了。

「这我知道,一本税务帐,做低利润,报税时能够少交点税;一本外帐,银行贷款时能够多贷些钱;还有一本管理帐,我们管理层看了,就知道公司的运营情况。」老包这么多年下来,对财务也不是一无所知了。

「你倒越来越明白了。那你说,这面粉厂为了让你收购他,给你的是哪本帐呢?」

「他们当然希望吸引我收购和出高价,这多半是那本外帐吧。」老包顿时有些线索了。

「那你还觉得,你手上的这些数字,真能反应企业的真实状况么?」红爷继续反问。

「应该不那么准确了。」

「不是应该,现在给你的,肯定不能完整反应公司的真实运营情况。什么会计准则我先不提,帐我也还没看过。但以我这些年来看类似企业的经验,我就举一个简单的小例子。这面粉厂的原料是小麦吧。你要收的这家面粉厂,据我所知是没有很大的自有土地,那他们的小麦都是要到农民那儿收购的。正常情况,已经用于面粉生产的麦子,是计算在主营业务成本里的,而还没用到的小麦应当记在存货上。但是在做账的时候呢,他们大可以在这小麦上做些文章。做税务帐的时候,从存货里减少一些小麦,算在主营成本里,这利润就变低,交的税就变少了。做外帐的时候,多增加一些存货,减少一些主营成本,这样利润变高,资产也变多,在贷款上就更有余地。」

「可是这小麦的多少,难道税务局和银行不会去查的么?」老包一脸不相信。

「包总你真是实诚人,你说这面粉厂一年营收上亿,产出的面粉少说有几万吨,需要的小麦还更多。(眼下每吨面粉约3200元左右)你说这一千万的小麦存货,就是大几千吨的小麦,谁有时间一吨吨去称量。还不是大致点过体积和袋数就算通过了,这其中水分能有多大啊?

除了这存货和主营成本,其他的各个费用、资产,可以做手脚的地方数不胜数。所以你还觉得你手上的报表靠谱么?」红爷的语气里难掩嫌弃。

「说的也有道理。那你说,我除了这些报表之外,还能看些什么东西,才能判断这企业好不好呢?」老包赶忙追问。

「在我看来,首先要问几个「如何」。比如这家面粉厂,我就会问他们:
原料是如何收购的?如何保证原料的价格和质量的平衡?如何获得客源?生产过程中如何降低损耗?如何让面粉的质量比别家的好?如何降低物流成本?如何提高员工的生产效率?如何铺开销售渠道?公司如何改进生产技术和生产设备?如何在市场中与对手竞争?如何进一步扩大市场占有率?
等等等等,诸如此类。
这些「如何」若是都得到解答,你就大概知道这家公司的业务模式、管理模式、技术优势、产品规模、行业地位等,公司的所谓硬实力。这些硬实力,比起那些财报数字而言,更能反应公司的实际情况。」

「这我记下了,还有呢?」

「再来,就是几个「怎样」了。还是针对你的这家面粉厂,我会问:

公司是怎样创立的?公司的老板的背景怎样?公司老板的社会关系怎样?公司与政府部门的关系怎样?公司与主要供货商和主要客户的关系怎样?公司的管理层的构成怎样,每个高管的背景怎样?公司老板有其他业务的话,那些业务的发展情况怎样?公司在当地的声誉怎样?公司股东的构成怎样?公司主要股东的财务情况怎样?公司老板的后代能力怎样?

等等等等,诸如此类。

这些「怎样」若是得到解答,你就大概知道公司的所谓「软实力」。其实这些「软实力」比上面那些硬实力要重要的多。

比如若是公司老板与政府关系良好,他就能够获得很多当地政府明面和暗面上的支持和优惠,这些最后都能转成实际的营收和利润。比如公司的主要业务都是由老板的个人关系获得,那这家公司离了这老板,很可能收入大减。再比如公司老板年岁已高,但儿女都是坐享其成的富二代,那这老板要把公司卖出多半是为了套现;但如果儿女能力很强,且在公司身居高职,他仍然要卖,那公司就很可能存在不为人知的问题。

把这些思路理清,在和上面的那些「如何」相对照,再结合三张表中反应出的数字,你对这家公司的情况,就能掌握的八+九不离十了。」

「可是,红红,你说的这些,为什么没有那些在很多投资书里说的所谓的品牌价值、行业前景、企业文化等这些因素呢?」

「我说老包,你看的是一家原料生产企业,这类企业的品牌价值不就体现在他的渠道和客户关系上么。其实类似原料企业、机械制造业、汽车配件业等不直接面向消费者的企业,品牌价值并没有那么重要。如果你今天说的是一家消费品企业、连锁\餐饮服务企业等直面消费者的行业,那么他的品牌价值就至关重要了。

而关于行业前景。你收购面粉厂的主要目的是为了加强自己上游生产力,进一步降低生产成本吧。单是这一点,这家公司对你就有充分的价值。但如果是我们银行方,我们当然会看他的行业前景。比如当年的柯达胶卷、还有刚被收购的诺基亚、已经无人问津的BBS、前两年的雅虎,这些企业,就算规模再大,他们的估值也注定不会太高。这一点可以参考怎样通俗地理解「戴维斯双杀效应」?但如果是在一些新兴行业,那么企业的先发优势就会十分重要,公司的估值也会不同。

至于企业文化,既然你都要收为己用了,那么这家公司的企业文化是应该跟着你老包包子铺,还是按着原来的方式走,这点你自己应该最有数了吧?」

「多谢红红。那你说,我改天要是收购一家连锁餐厅公司,我又应该看哪些要素呢?」

「连锁餐厅归连锁餐厅,面粉厂归面粉厂,这两个不能一概而论的。

要认真判断一家公司的好坏高低,一定得个案个例,不能一概而论。你是要收购、要股权投资、要借款、要买卖股票,目的不同,你需要侧重的方向也不同。收购的话,你应该更看重公司的硬实力;股权投资的话,软实力说不定更重要;要借款,公司的变现能力和资金厚度就是关键;买卖股票,则还要结合市场对于企业和行业的信心。

你真要说,每一家公司都可以说个几个钟头,还有完没完?」

「说的也是……!」

官网:http://caifuzk.com

微信:caifuzk

《财富》(中文版);财富中文网;英文《FORTUNE》杂志内容;创业资讯;世界500强;全球最受赞赏公司;中国上市公司100强;CEO视频。