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A股天量成交启示录

对于一个平时每天成交金额不到3000亿元的市场来说,如果突然成交增加了一倍,达到了6000亿元,那么无疑是算放巨量了。要是在这基础上再翻一番,达到12000亿元,那就堪称天量了。在2007年股市最活跃的时候,沪深股市曾经放出单日成交约6000亿元的巨量。而今,就在12月中旬,人们看到了两市放量超过12000亿元,天量记录由此诞生。

作为最主要的交易数据,成交量的大小对市场来说无疑有着多重提示意义。譬如它告诉人们市场的活跃度如何,股票是不会被追捧,以及全社会的资金流向怎样。还有人根据历史上成交量变化与股市涨跌的关系,总结出“量为价先”的规则,其中很重要的一条就是“先有天量,后有天价”。当然,在实践中量价关系并不是那么简单,而这次股市爆出天量,更是非常值得投资者思考的事件,从中会受到不少启发。

启发之一,是这个市场也许真的不缺钱。自2007年11月股市冲高6100点回调以来,投资者就一直为它的流动性所惑。随着大量限售股的解禁,市场上自由流通股数量在不断增加,而失去了财富效应的股市却再难以吸引新的投资者,相反原来投资者还在不断退出,这就使得大盘从此开始持续下跌,最低时下探到1600点.与之相对应的,则是在这近七年的时间中,两市的总流通市值一直就难以有效突破18万亿元.应该承认,此时股市的确是表现得很缺钱的,人们对其流动性的担忧,也就成为股市长期不被看好,即便有行情也只能是以中小市值品种的结构性行情的原因所在。

但是,时下的这波行情改变了这种局面。自11月下旬降息以来,大量资金开始进入股市,这直接导致成交量的放大,并且最后超过了12500亿元。这种成交连续倍增的局面明确告诉人们:这个市场其实并不真正缺资金。想想也是,利率下降的同时,客观上也是在降低投资者对股市的风险补偿要求,从而提示出其投资价值的上升。而实体经济的不振,使得各种投资渠道减少,这就在事实上驱使资金流向股市。而这几年来股市不断加杠杆的努力,也令增量资金可以有更多的路径进入股市。当然了,比较明显的大众化财富效应的出现,更是成为引爆这轮资金推动型行情的主要因素。显然,过去的股市缺资金之说,其实是个伪命题。之所以会感到缺资金,是因为市场无风险利率抬高,退市股市缺乏效应,加上没有可靠的资金杠杆。而现在不管是基于什么样的原因,当这些问题开始松动,并且显现出了解决的希望时,资金就会大量流入股市。天量成交的盛况也提醒人们:对于中国股市的潜力,绝对不能低估。或许,也正是因为这个原因,这段时间券商股暴涨吧。

启示之二,是这个市场还远没有成熟。在实体经济还很疲软的情况下,一次非对称性降息就能够促使股市的大幅度,以致众多研究机构判断要到明年才能实现的涨幅在短短半个月呢就可以完成吗?这首先在基本面上是得不到支持的。问题更在于,银行是否一夜之间就获得了估值大规模提升的理由呢?答案显然不是。而现实情况是,此间股市之所以能够持续上涨,在很大程度上是与作为第一权重板块的银行股上涨有关。而其全部逻辑就在于有大资金涌入。如果说前阶段大资金不看好银行股,以致其跌破净资产是非理性的,那么此时突然大幅拉高其股价,恐怕也很难认为是十分理性的行为。其实,这就是大资金的一种比较另类的炒作而已。与过去资金不太多时抄小股票如出一辙。所谓的天量成交,只是这种炒作的一种表现形式而已。人们把炒作小盘股视为投机,那么炒作大股票难道就一定是投资吗?

有意思的还在于,现在有舆论是将天量成交作为推荐券商股的理由,从表面来看的确也有道理,因为成交放大增加了券商的业务量,改善了其行业基本面。但问题是,这里的推导陷入了自我循环式的相互证明:因为成交量大,券商股就好;券商股好,交易活跃,成交量就更大。但是,只要稍稍动动脑筋就知道,不要说12000亿元的天量成交是不可持续的,即便是属于巨量级别的6000亿元成交量,也是不具备可持续性的。因为如果在一年中每天都有6000亿元的成交量,那么相当于每天要消耗12亿元,全年就是3000亿元。而这显然不是现在的市场所能够承受的。将短期的巨量成交视为常态,以此作为支撑券商股上涨的理由,这是很不严肃的。而这种观点之所以会大行其道,只能说明市场的短视与非理性成分还很重。在去年的“8.16乌龙指事件”中,人们发现股市盲目跟风炒作的恶习根深蒂固,现在看来情况还是如此。这究竟是因为中国股市带有太多的政策市特征,还是由于投机的成分根本就无法出清呢?天量成交告诉大家,对当今中国股市的成熟程度,恐怕是不能评价过高。在这个意义上,对于天量成交,人们还是应该以理性的批判精神来对待。

最近几个交易日,尽管成交量还是很大,但已经开始脱离天量成交区了,一些被爆炒的股票也在慢慢降温。市场有其自身的规律,狂热过后总要复归平静。只是,在这个时候,认真反思天量成交这一事件,并且从中汲取经验教训还是十分必要的。不管怎么说,中国股市不能永远不成熟,而它的发展潜力,也只有在理性的轨道上,才能得到充分的发挥,造福于社会,造福于投资者。

中国申银万国证券市场研究部总监 桂浩明 为英国《金融时报》中文网撰稿

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